曾凭借“盲盒经济”风靡全球的潮流玩具巨头泡泡玛特（9992.HK），正经历一场前所未有的资本寒冬。继12月8日股价暴跌8.49%后，12月9日其港股继续下挫4.94%，短短四个月内累计跌幅逼近44%。与今年8月创下的339.8港元历史高点相比，公司市值已蒸发超过2000亿港元（约合人民币1800亿元）。这场剧烈回调的背后，不仅是二级市场对短期业绩预期的修正，更折射出投资者对其核心商业模式可持续性的深度质疑。

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作为泡泡玛特今年最火爆的IP之一，Labubu系列一度在二手市场溢价数倍，成为品牌增长的重要引擎。然而，德意志银行最新研报指出，为应对所谓“需求激增”，泡泡玛特已将Labubu的产能从上半年的1000万只，大幅提升至年底月均5000万只。这一激进扩产策略，正在动摇其赖以生存的“稀缺性”根基。

德银警示称，对于依赖独特设计与限量发售驱动消费的潮玩品牌而言，大规模量产往往是热度消退的前兆。事实上，近期多个社交平台和二手交易市场已出现Labubu常规款跌破原价的现象，部分款式甚至从原价159元跌至60多元，溢价神话难以为继。

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值得关注的是，泡泡玛特的股价震荡，折射出整个潮玩行业的成长焦虑。尽管中国潮玩市场规模持上升趋势，但过度依赖单一 IP、稀缺性与规模化的天然矛盾，正成为行业共同挑战。如何在满足市场需求与维持 IP 溢价之间找到平衡点，如何通过多元化 IP 矩阵抵御爆款周期风险，将是泡泡玛特及行业玩家必须破解的命题。

截至12月9日收盘，泡泡玛特流通市值为2555.62亿港元，相较于巅峰时期已“腰斩”过半。这场千亿市值蒸发的震荡，不仅是对泡泡玛特运营策略的考验，更可能成为潮玩行业从 “爆发式增长” 向 “可持续增长” 转型的关键转折点。